海通外洋证券集团有限公司Jie Wu，Yifan Fu，Haofei Chen近期对华能水电进行接头并发布了接头论说《公司接头论说：澜沧江诞生推动，“十四五”末稀缺洪流电增量》，本论说对华能水电给出增合手评级，觉得其筹画价位为12.19元，现时股价为9.58元，预期高潮幅度为27.24%。

华能水电(600025)

投资重点：

澜沧江流域水地方一体化开辟主体。公司是华能集团旗下水电开辟平台(集团合手股50.4%)，斡旋精采澜沧江干活水能和新动力资源开辟，以小湾、糯扎渡为中枢的梯级水电站群领有南边区域最强中永恒退换智力。铁心24H1，公司控股装机容量2920万千瓦。公司于24年10月公告，拟参股49%与华能外洋配合诞生云南雨汪煤电(2x100万千瓦)与新动力联营技俩，有望进一步增强公司系统退换智力。铁心24Q3，公司累计上网电量852亿度，YOY3.8%，主要由于来水改善。证实新华网，铁心10月17日，云南省水电蓄能达到320.6亿度，同比+38亿度，有劲保险今冬明春电力供应。

阛阓化机制下清洁、纯果然洪流电竞争上风突显。公司2023/24Q1-3已毕营收235/194亿元，YOY-0.5%/7%；归母净利76/72亿元，YOY6%/8%；测算2023/24Q1-3上网电价区别为0.221/0.228元/度，YOY4%/3%。云南是我国阛阓电占比最高的省份之一(2023年省内阛阓电占比达69%)；售电侧更正、南边区域现货等电改践诺稳步推动。公司2025年年度电力销售联想了水电+新动力及水电2种套餐，并为客户提供月度调仓、日前调仓等职业。咱们觉得公司电源类型全、电量结构好、分时弧线优、退换智力强等上风将协助公司在阛阓竞争中优化电量电价，看好公司抽象售电价钱稳步上行。

水电增量：“十四五”TB+硬梁包，“十五五”澜沧江上游。公司于23年9月收购华能四川公司，含已投产装机265万千瓦，其在建的硬梁包电站(112万千瓦，多年平均发电量51.42亿度，测算净利润孝顺约4亿元)于24年12月已毕蓄水筹画，迈入投产发电冲刺阶段。此外，澜沧江上游TB电站(140万千瓦)自24年6月起渐渐投产，其多年平均发电量62.3亿度，测算净利润孝顺约4.9亿元。自后公司的新增装机主要来自澜沧江清洁动力基地(1000万千瓦光伏+1000万千瓦水电)。证实《可再生动力绿色电力文凭核发和交游端正》，2023年1月1日(含)以后新投产的十足阛阓化通例水电技俩上网电量，核发可交游绿证；咱们觉得公司新增水电有望争取绿证收益。

盈利预测和估值。证实公司24-26年股东答复筹画，现款分成不少于当期可分拨利润的50%。咱们瞻望公司24-26年归母净利区别为85.2、95.3、101.1亿元(原2024-25预测为81.47、94.35亿元)，对应EPS区别为0.47、0.53、0.56元。参照可比公司估值，PE估值法给以公司2025年23倍PE(原为2024年20x)，对应筹画价12.19元；PB估值法给以公司2025年3.0倍PB，对应合理价12.72元。琢磨新增装机诞生以及电力阛阓化更正带来的永恒成长性，抽象上述估值智力，给以公司筹画价12.19元(+35%)，保管“优于大市”评级。

风险教唆。来水不足预期，用电量增速不足预期，环保风险，电价风险。

证券之星数据中心证实近三年发布的研报数据贪图，华泰证券王玮嘉接头员团队对该股接头较为深刻，近三年预测准确度均值高达86.14%，其预测2024年度包摄净利润为盈利81.7亿，证实现价换算的预测PE为21.29。

最新盈利预测明细如下：